一季度意外爆出巨亏的德方纳米，准备通过资本市场融资“补”回去。不过，在磷酸盐系正极材料严重过剩的背景下，公司再融资扩产的真实意图也受到包括交易所在内各方的关注和怀疑。深交所日前向公司下发问询函，要求公司就此番融资扩产必要性及合理性、现金流吃紧是否会导致资金链断裂等问题给出说明。

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上证报记者调查发现，德方纳米此次再融资存在诸多疑点：一是公司的现金流长期紧张，即使在行业景气度极高的时期，经营现金流仍大额流出；二是公司上市以来已多次再融资，且前期同类项目尚未达产；三是新项目投资周期明显长于前期同类项目，显示公司并不着急扩产。“先把钱圈回来才是真的！”有接受采访的投行人士表示，个别企业有把资本市场当作“提款机”的嫌疑。

记者还注意到，围绕德方纳米和同行企业的巨大差异，不少投资者通过互动易平台向德方纳米提问，涉及现金流、产能和技术迭代等多方面问题。不过，公司最近一次回复还是4月28日，5月份以来一直未予回复。

无惧“产能过剩”继续扩产

4月26日晚，德方纳米发布了2023年度向不特定对象发行可转换公司债券并在创业板上市募集说明书（申报稿），本次可转债的发行总额不超过35亿元，扣除发行费用后用于年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、补充流动资金。其中，项目拟投入募集资金24.5亿元，剩余10.5亿元用来补充公司流动资金。

“还在大扩产，继续卷，产能消化遥遥无期。”有磷酸铁锂厂家负责人评价。

近年来，磷酸铁锂产能快速增长，全国磷酸铁锂规划产能已超过2100万吨。据东吴证券测算，2023年，随着各大企业产能释放，全国磷酸铁锂整体供给量将达到237.1万吨，远超过约184.6万吨的需求量。湖南裕能董事长谭新乔日前在该公司业绩说明会上就表示，磷酸铁锂行业目前还是处于产能结构性过剩的时期。湖南裕能是目前国内最大的磷酸铁锂供应商。

德方纳米也一直在快速扩产。据查询，2022年9月，公司2021年定增募资23亿元投资建设的年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目才投产，目前尚未达产。

细节显示出德方纳米也放缓了扩产的节奏。据披露，公司本次新项目的建设周期为36个月。对照来看，2021年定增项目的建设周期为24个月。查询显示，两个项目的具体产品都是新型磷酸盐系正极材料，具体则指向磷酸锰铁锂。

“已经验证成熟的项目，做第二遍比做第一次时间还要长一年，背后肯定有其他的考量。” 有熟悉上市公司资本运作人士告诉记者，有些再融资项目首要目的就是补流，项目怎么执行或执行与否都是后话。

交易所显然也已关注到这些情况，在问询函中，交易所要求德方纳米结合市场竞争程度、市场需求水平、现有产能，并结合在手订单及意向订单情况等，说明在前次募投项目尚未达产情形下进行产能扩张的必要性及合理性。

现金流长期紧张凸显经营压力

近年来，受益于新能源汽车快速发展，身处锂电上游市场的德方纳米2021年、2022年营收及净利润均呈现出高速增长态势。其中，2022年公司营收同比增长355.3%，净利润增长达188.36%。

然而，德方纳米高增长的背后存在盈利难入账的问题。德方纳米2021年、2022年年报显示，经营活动产生的现金流量净额分别为-6.16 亿元和-61.36 亿元。

经营业绩大幅提升，现金流却持续大额流出？对此，公司给出的解释是受票据收款结算方式、存货及经营性应收项目增加、业务规模扩大等影响。

据了解，由于下游的电池厂较为强势，锂电材料企业往往面临着压资金的问题。不过和同行比较，德方纳米的现金流形势相对更为“恶劣”，也一定程度上反映了公司在行业中的竞争力和话语权。

譬如与湖南裕能对标。湖南裕能2021年、2022年年报显示，经营活动产生的现金流量净额分别为-5.43亿元和-27.83 亿元。据查询，湖南裕能2021年和2022年营收分别为70.68亿元和427.9亿元，同期德方纳米的营收分别为49.54亿元和225.6亿元。

德方纳米现金流紧张，甚至不惜违背此前的分红承诺。据披露，德方纳米最近三年累计现金分红占最近三年实现的年均可分配净利润的比例为24.86%。按照公司章程，“公司最近三年以现金分红方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”。

对此，交易所要求公司结合分红能力、章程条款、实际分红情况及未分红的原因，说明最近三年分红是否符合公司章程规定，是否合理、合规，是否符合按章程规定分红具体要求。

一季度存货跌价准备计提8亿

暴露管理短板

今年一季度，德方纳米亏损7.17亿元，与去年同期的净赚7.6亿元相比，可谓冰火两重天。公告显示，德方纳米一季度对相关资产计提的减值准备合计为7.19亿元，其中存货跌价损失8.1亿元。

“公司买了很多高价锂，一季度锂价暴跌，对公司的影响很大。”有知情人士向记者介绍。

从财务信息来看，德方纳米的存货周转天数明显长于同行企业。湖南裕能、万润新能2022年年报披露，两家公司的存货周转天数分别为22.82天、47.89天，而德方纳米为66.83天。

前述投行人士表示，存货周转天数背后反映的是公司管理能力。

深交所问询函还重点关注到公司募投项目可能存在的环保风险，要求德方纳米说明此次募投项目是否需履行主管部门审批、 核准、备案等程序及履行情况，后续取得相关批复的计划及具体时间安排，是否存在不确定性。同时，针对募投项目生产的产品是否属于《环保名录》中规定的“双高”产品等情况，监管部门要求公司进行详细说明。

此外，问询函要求公司补充披露最近36个月是否存在受到环保领域行政处罚的情况，是否构成重大违法行为，或是否存在导致严重环境污染，严重损害社会公共利益的违法行为。据查询，2021年7月，德方纳米控股子公司曲靖麟铁因发生一起一般爆炸事故，被曲靖市应急管理局罚款45万元。

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